5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(j哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音ī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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