美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。<1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克/p>

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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