5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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