4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(mí倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例ng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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