文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(x反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数íng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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