jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗

　　文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自(zì)低位(wèi)持(chí)续(xù)上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期(qī)结束(shù)，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济提振的(de)同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足(zú)广义(yì)流动性供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对(duì)银行间流动性带来了一定(dìng)的(de)压(yā)力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期(qī)票据利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周(zhōu)受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然(rán)处(chù)于(yú)历史相对积极的(de)水平(píng)，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外(wài)投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资(zī)金(jīn)的(de)期(qī)限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般较低(dī)，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行(xíng)间(jiān)市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

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