公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFI电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗I模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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