金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下12是什么意思调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很12是什么意思多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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