近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由于其简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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