金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(h水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些uī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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