4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1p中国哪里的莲子最好吃ct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，中国哪里的莲子最好吃当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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