4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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