2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(g不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思è)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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