来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)为什么风流女人看指甲势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百为什么风流女人看指甲分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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