金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　<阴肖有哪几个生肖font color="#0000ff">以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(z阴肖有哪几个生肖hèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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