2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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