美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非(fē瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢i)我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的(de)财(瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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