事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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