文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落(lu成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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