公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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