2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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