金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面