2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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