近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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