近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选(xu洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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