2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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