王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息(xī)率(lǜ)相应提升(shēng)，会吸(xī)引绝对(duì)收益资金买(mǎi)入，股价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨(zhǎng)半年，又一(yī)次因(yīn)绝对(duì)收益资金追逐高股(gǔ)息而上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也(yě)已经悄然(rán)发生(shēng)一些向好的变(biàn)化(huà)。

　　长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心主要结(jié)论

　　01

　　银行(xíng)

　　启(qǐ)动之谜(mí)

　　如(rú)果大(dà)家觉(jué)得银行(xíng)股是这(zhè)几天才开始上涨(zhǎng)，那么就(jiù)大错(cuò)特错(cuò)了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续(xù)上涨了足足半(bàn)年时(shí)间了(le)……

　　这段时间的(de)银(yín)行股(gǔ)涨(zhǎng)幅(fú)达到27％，其中(zhōng)部(bù)分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可观(guān)。当然，中间(jiān)也不是(shì)一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅(xùn)速(sù)反弹。过(guò)完2023年春节后，却冲高回落，调(diào)整(zhěng)了近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨，近期(qī)加速上涨。

　　这种事情并不(bù)是第一次(cì)发(fā)生。过去银行股的大行情，都是在悄无声息中默(mò)默上涨的，因为银行(xíng)股平时关注(zhù)度并不(bù)高。等到因几(jǐ)根大(dà)线性而吸(xī)引大家来(lái)关注(zhù)时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似的(de)事(shì)情是(shì)2014年。或许经历过(guò)的人都能记(jì)得，2014年11月，因(yīn)为一次比较意外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金融(róng)股拔地而起。但在此之前，银行指标大约在3月见(jiàn)底，然后(hòu)不声不响(xiǎng)地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月左右时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底，也(yě)有类似的情(qíng)况：没有明确利(lì)好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底(dǐ)部爬起(qǐ)来了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情(qíng)归因并不容易，因为很难验(yàn)证。如果确(què)实没(méi)有实质性利好，那么只能从资(zī)金面去猜测：可能是估值便宜到很(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心hěn)多资金愿意(yì)出手了。由于银行盈利能力非常稳定(dìng)，估值低(dī)往往意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时，股息率就会(huì)非常诱人。比(bǐ)如近年(nián)来，大行的(de)ROE在10％以上，分(fēn)红率(lǜ)30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以(yǐ)下，那么(me)计算出来(lái)的股息率高达6.6％，非(fēi)常可观(guān)。

　　这就好比一只(zhǐ)票息(xī)率6.6％的可转(zhuǎn)债。如(rú)果盈利能力(lì)保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如(rú)果(guǒ)股价上涨，还能享受资本利得。当(dāng)然，如(rú)果股(gǔ)价再(zài)跌，或(huò)盈利能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭受损失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期很(hěn)难再降了。因(yīn)此，这(zhè)就非常像一(yī)张可转债(zhài)，其市价下(xià)跌(diē)时，会有个估值下限(xiàn)，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资价值就出来(lái)了。如果这(zhè)张“可转债”的票息(xī)率高(gāo)到一定(dìng)程度，显著(zhù)高过(guò)一些资金的成(chéng)本(běn)，那么这些(xiē)资金自然(rán)愿意参与。

　　这样，银行股(gǔ)就(jiù)形(xíng)成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱(yòu)人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个估(gū)值底在某些情(qíng)况下会(huì)被打破，即因为一些负面因素的存在，导致市(shì)场先生觉得银行股(gǔ)的估值(zhí)或(huò)盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那种(zhǒng)悄(qiāo)无声(shēng)息的(de)底部(bù)，可能并(bìng)没(méi)有什么实质利好，就是(shì)有(yǒu)些(xiē)看中股息率的资金默默买(mǎi)入，把(bǎ)底部给买出来(lái)了。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可(kě)以排除的就是以股票型公募基(jī)金为代表(biǎo)的机构(gòu)投资者。因为(wèi)他们的(de)考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人而(ér)买入，他们(men)的任务是战胜(shèng)自己基金的基准(zhǔn)，或者战胜可比(bǐ)基金(jīn)同仁。所以，即使股息(xī)率(lǜ)高，他们(men)也很(hěn)难做出赚取(qǔ)股息率的(de)决策(cè)，这不(bù)是(shì)他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部(bù)开(kāi)始(shǐ)悄(qiāo)悄上涨的这段时间，公募基(jī)金参与很低，这次也(yě)不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银(yín)行(xíng)股2022年底基(jī)金持仓比重(zhòng)来看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金，其(qí)他类似考核的机构投(tóu)资(zī)者也是(shì)类(lèi)似(shì)。

　　从数据上看，我们确实(shí)看(kàn)到，2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)较上年末，大部分A股银行股的基金(jīn)持仓(cāng)比例是下降的，有些个股甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股比重降(jiàng)幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指(zhǐ)数走(zǒu)了个过山车，先是上涨，然后春节后下(xià)跌(diē)（这(zhè)段时间刚好是人(rén)工智能概(gài)念股大涨，因此(cǐ)机构投资者有可能(néng)是卖出银行等股票，换(huàn)仓至计算机股(gǔ)票(piào)）。到了(le)4月初，人工智(zhì)能等(děng)板块行情回落后，银行股(gǔ)重拾升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春节后(hòu)的这段时间，银行股刚好和人工智能走(zǒu)出了一个完(wán)美的(de)“对称”走势(shì)。

　　而其他投资(zī)者，比(bǐ)如个(gè)人、外资、自营、保(bǎo)险(xiǎn)、资(zī)管(guǎn)等，则(zé)可能是(shì)买入的。因为这些资(zī)金不考核相对收益(yì)，更多(duō)的(de)是追求绝对收益，因此有可能是(shì)高(gāo)股息股(gǔ)票(piào)的青睐者。

　　而决(jué)定他们买入(rù)的因(yīn)素中(zhōng)，资(zī)金(jīn)成本应该是(shì)个(gè)重要(yào)因素。目(mù)前，我国近期(qī)市场利率较(jiào)低、资金充沛，其他可(kě)替代的投资机(jī)会较少，因此(cǐ)股(gǔ)息率显得诱人。同时，美国加(jiā)息接近尾声(shēng)，他们的资金(jīn)成本也有(yǒu)望下(xià)行，我国高股息股票也有(yǒu)吸引力(lì)。

　　然后我们通过(guò)数据来加(jiā)以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情况来看，外资确(què)实在买入大(dà)行，并且数量还(hái)不少。不过保险资金却是有(yǒu)进(jìn)有出(chū)，这一点有(yǒu)点与我们(men)预期不符。基金主要(yào)在卖出(chū)。此外，还有些一般法人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资(zī)者持(chí)股(gǔ)变化数；单(dān)位(wèi)：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立(lì)，即：在银行股估值极低的时候，追(zhuī)求绝对收益的资金买(mǎi)入了高股息(xī)率的(de)个股。

　　从散点(diǎn)图上(shàng)也可以(yǐ)清(qīng)晰看(kàn)到这一点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银行底部(bù)启动(dòng)一样，很可能是青睐高股息率的资金(jīn)，买入低估(gū)值、高股息率(lǜ)的银行(xíng)股。而他们的(de)口味与公募基金刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明了过(guò)去(qù)半年的银行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝(jué)对收益的资金，买入(rù)了(le)高股息率的银(yín)行股。眼下，很多(duō)银(yín)行股股息率依然较高，而资金(jīn)面依然宽(kuān)松，那么(me)这些高股息率股票对绝对收益资金依然是有吸引力的。

　　那(nà)么在(zài)银行业的经营层面(miàn)，有没有(yǒu)实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期间的一些特(tè)殊政(zhèng)策(cè)，已经出现调整的迹象，银(yín)行业将要进入新(xīn)的均衡格局(jú)。比如(rú)，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几(jǐ)年大行承担(dān)了一些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷(dài)的增(zēng)长(zhǎng)非常快，投放利率很低(dī)，这对(duì)小微金融市场(chǎng)格局造成了较(jiào)大影响(xiǎng)，尤其是对(duì)一些原(yuán)来(lái)从事小微业务(wù)的中小银(yín)行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

　　而在(zài)4月27日，银保监会(huì)办公厅发布《关(guān)于2023年加(jiā)力提升小微(wēi)企业(yè)金融服务(wù)质量的(de)通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作要求(qiú)有了一些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万元(yuán)以下小微企业贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速不低(dī)于各项贷款同(tóng)比增速，有贷(dài)款余(yú)额的(de)户数不低于上年同期水平）要求，不再刚(gāng)性要求(qiú)降低小微信(xìn)贷(dài)利率，而(ér)是要求“合(hé)理确定贷(dài)款利率(lǜ)”，不(bù)再提“应延尽延”。

　　除(chú)了小微金融领域，其他方面(miàn)的工作要求也陆(lù)续(xù)从过去三(sān)年的(de)阶段(duàn)性政策，慢慢回归(guī)至常态(tài)化。

　　而银(yín)行业(yè)这几年由于(yú)净息差显著回落，盈(yíng)利能(néng)力也渐(jiàn)渐接近合理利(lì)润底线。因为银行(xíng)业需(xū)要留存一定的(de)利润用于补充资本，进而支持下一(yī)期的信贷投(tóu)放，因此利润并不是(shì)越(yuè)低越(yuè)好，需要维(wéi)持一个合理利(lì)润。而目前盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经接(jiē)近(jìn)这(zhè)一底(dǐ)线，所(suǒ)以政策也(yě)会相(xiāng)应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么(me)是银行的合理利润和合(hé)理息差

　　可见，行(xíng)业(yè)的一些情况(kuàng)已(yǐ)经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股(gǔ)息股票(piào)的(de)投(tóu)资者中，真有些先(xiān)知先(xiān)觉者，已经嗅到(dào)了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业研究方法探(tàn)讨。本文不(bù)是(shì)证券研究报告(gào)，不构(gòu)成任(rèn)何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代(dài)表我们(men)对他们的(de)证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资(zī)建议请参考我(wǒ)们(men)的(de)研究(jiū)报告(gào)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心