5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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