文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(y曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗īn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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