来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常