4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(j警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗ià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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