文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利水娃是几娃？ 水娃是什么颜色润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进水娃是几娃？ 水娃是什么颜色(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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