原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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