5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(s为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别hàng)报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(d为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别à)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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