公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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