调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qián正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗g)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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