来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期中国哪里的莲子最好吃加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng中国哪里的莲子最好吃)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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