来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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