事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI值此之际是什么意思春节，值此 之际中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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