金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(limany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级áng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎnmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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