金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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