近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市(s蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁hì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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