2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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