5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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