5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(ni忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思án)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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