近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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