私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率不敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整改要敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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