事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　<莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义strong>3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(j莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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