来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cón李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译g)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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