上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高搜(sōu)特因股(gǔ)价连(lián)续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正(zhèng)股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则，上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)被终止上市(shì)的，其发(fā)行的(de)可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可转债也(yě)跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估(gū)值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确预(yù)期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的(de)风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑(lǜ)提高(gāo)担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视而(ér)不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展(zhǎn)。

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